【中国直送】I READING Loves Reading Money Never Sleeps II 『Cooked Economy』著者 項帥氏新刊

項帥氏の新作は、資本市場の物語、金融史の変遷、中国の株式保有改革、東洋と西洋の金融史の分岐などを武道のスタイルで描き、内容は起伏があり、金融​​知識と論理を分析している。 。 『Xiangshuai 金融講義ノート』、『Money Never Sleeps』、『Where Money Comes from』などの過去の著作も広く推奨されています。

製品の特徴

編集者の選択

歴史から未来まで、物理的なものからオンラインなものまで、国の栄枯盛衰、分業のレベル、社会関係、産業の栄枯盛衰...さらに深く掘り下げていけば、通貨はあらゆるところに存在していることがわかります。人類文明の発展。
著名な財政学者であり「金融分野のヒロイン」である項帥氏の新作は、武道のスタイルを用いて金融界の歴史と物語を語り、金融の知識と論理を分析しています。
この本には、金融帝国の浮き沈み、金融大手が引き起こす荒波、小さな決済手段がもたらす驚天動地の変化、そしてドラマというよりドラマのような現実の世界が収められている。
著者の文体は独特で、言葉は伝染し、視点は独特で、評価は鋭く、明快で単純な経済論理を欠くことなく人間味あふれる感情に満ちており、新鮮です。 『Xiangshuai 金融講義ノート』、『Money Never Sleeps』、『Where Money Comes from』などの過去の著作も広く推奨されています。

簡単な紹介

フランスの経済学者ジャック・ユエフはかつて「お金が人類の運命を決める」と言いました。
実際、多くの社会現象には「通貨」の影があり、秦王朝の滅亡と始皇帝の通貨統一の間に微妙かつ密接な関係があるなどと誰が考えただろうし、世界平和が続くと誰が考えただろうか。急速な成長は、実際には 1971 年に米ドルが金から切り離されたときの蝶の羽ばたきまで遡ることができます。中国のインターネット産業の繁栄の背後で、土地金融と土地通貨が重要な役割を果たしているとは誰が想像したでしょうか。役割。
国の栄枯盛衰も、ビジネスモデルの変化も、人間関係の規範の変化も、すべてお金によって動かされています。通貨は常に人間社会を「お金は眠らない」ものにしてきました。
シャン・シュアイの著書では、金融は常に時代と密接な関係にあり、「ウォール街投資銀行の 300 年の歴史」は業界と組織のゲームと盛衰であり、「東の成功と西の方向：大きな分岐」である。 「父たちが書いた散文詩: 「中国の株式会社改革の小史」は時代の変化を示しています... この本では、中国の栄枯盛衰について読みます。金融帝国、巨大金融会社が引き起こす荒波、少額決済手段の影響など、衝撃的な変化が訪れ、ドラマを超えた現実の世界も見られる。
現代の金融と人間社会を理解するには、金融の歴史を理解することから始めなければなりません。歴史を振り返ると「必然」の裏にヒントが見つかる。
推奨書籍: 「Xiangshuai による金融に関する講義ノート」、「お金は眠らない: 資本世界の底流と金融論理」、「お金はどこから来るのか: 中国家族のための資産計画」

著者について

著者について
Xiangshuai（本名はTang Ya）は、著名な金融学者であり、Xiangshuai Digital Finance Studioの創設者です。北京大学財政学部の元准教授および博士指導教員。
彼の主な研究方向は、資産価格設定、マクロファイナンス、行動ファイナンス、デジタルファイナンスであり、国内外の主要な学術雑誌に多くの学術論文を発表し、中国国家自然科学財団の多数の研究プロジェクトの議長を務め、『翔帥ファイナンス講義』を執筆しています。ノート』、『シャンシュアイ・ファイナンス講義ノート』など著書『お金は眠らない：資本世界の底流と金融論理』、『お金はどこから来たのか：中国家族の富計画』、『シャンシュアイ・ウェルス・レポート』など。
公開アカウント「Xiang Shuai's Financial Jianghu」の創設者であり、アプリ「Xiang Shuai's Peking University Finance Class」のホスト。

目次

まえがき: 世に出るとあっという間に月日が流れ、この世では比べられないほど酔っています。

1巻 | 歴史のワインを借りて今日のブロックに注ぐ
01 変容: ウォール街の投資銀行業務の 300 年にわたる簡単な歴史
02 東と西: 東から西への金融の大いなる分岐
03 先祖たちが書いた散文詩：中国の株式会社改革の略史
04 旧正月五日目の神探し：歴史上の富の神を探す
05 金運の過去と今
06 人間成長の秘訣とは？
07 バカ、すべては通貨だ
08 海南市、海南市
09 深センのパスワード: 時間、潜在エネルギー、そして運命
10 孤独の中で前に進む

2巻｜おやすみに優しくしないで
11 私たちはすべてを持っていますが、何も持っていません：中流階級の夢と不安
12 南シナ海のワニ神と左蓮チャンが武道同盟のリーダーを争う、あなたは誰を選びますか？
13 「都会の人」と「田舎の人」の思い出
14 中国の省間債務危機の記録
15 Alipay: 中国のインターネット エコシステムの進化と進化
16 金融は社会をより良くできるのか：テクノロジー時代の金融の未来
17 登記に基づく二つの都市の物語
18 「屋台経済」：小規模露天商の活路
19 冷蔵倉庫から見る中国経済の「変革」と「アップグレード」
2020 年が私に教えてくれた 20 のこと

第 3 巻|金融のこと
過去 10 年間の 21 件の将来を見据えたノーベル賞: 経済モデルで未来を定量化する
22 欧州発「全事業証券化」
23 資産証券化の国際比較
24 災害証券から CDS まで: 3 つの命、3 つの命、10 マイルの日常
25 グラミン銀行の変革：「包括的金融」から「通常の金融」へ

付録
付録 1: かすんだ春の中での 3 日間の読書
付録 2: 江湖にはお金がかかります

オンライン試し読み

順序 社会に出るとあっという間に月日が流れ、この世では比べられないほど酔っています。

『お金は眠らない』が出版されてから約5年が経ちました。収録記事「タイガーとシーが木から出てくるのは誰のせい？」を見ると、 》 数えてみると8年目になります。
私は8年間書き続けています。
私の人生で8年が経ちました。
当時、父はまだグレープフルーツを素手で木から摘むことができ、母は毎日石鵬との交流に忙しくしていました。教授として。結婚したばかりで、まだ遊び好きだった私は、まだ子供で親としての重責に耐えられないと思っていました。
当時は「大衆起業家精神とイノベーション」はありませんでした。私の妹はシステムに属しており、中国初のデジタル出版基地の準備を終えたばかりで、自分のビジネスを始めるという考えはありません。当時は「国民的アプリ」はありませんでした。私はよく北京大学病院前のATMに行って現金を引き出し、交差点で手を振ってタクシーを呼び、五道口のTous Les Joursにパンを買いに行き、その後華清嘉園にマッサージに行きます。よく私にマッサージをしていただいた女性マスターが徐さんという名前だったことを今でも覚えています。
当時、北京市清河オークベイの住宅価格は平方メートル当たり4万元で、高すぎると思いました。何度も遅れた後、妹に叱られて同僚の夫に助けを求め、1平方メートルあたり3万2000元のアパートを購入することになりました。
当時、私たち「ピーマン」は、面積2万平方メートルの光華ビル2棟にほぼ住んでおり、各人が20平方メートルのオフィスを持っていました。館内には美味しい食堂、コーヒーショップ、ジム、大浴場があり、夜は挨拶をしながらテーブルを囲んで食事をしたり、おしゃべりしたり、トランプをしたり、部屋に戻って夜更かししたりします。歯磨き粉を絞り出すように論文を書き、北米の協力者たちと昼夜を問わず働き、Skype でコミュニケーションを取ります。
当時は日々が水の流れるような日々で、人生は透き通っていました。
変化はいつ始まりましたか?はっきりとは思い出せませんが、生活が少しだけ「オンライン」になったことはなんとなく覚えています。
まず第一に、「大衆起業家精神とイノベーション」と「インターネット金融」の波が来ています。中関村街の空気は起業家精神に満ちています。わずか 3 ～ 5 歩先にはクラウドファンディング カフェがあり、わずか 7 ～ 8 歩先には起業家のための地下室があり、光華の古い建物には MBA (経営管理修士) スタートアップ アクセラレーターもあります。私の生徒の多くは海外へ行くことを選択しており、オンライン研修に光華荘園のリソースを利用する者、P2P（インターネット貸付プラットフォーム）に従事する者、カスタマイズ衣料のO2O（オンラインからオフライン）に従事する者、シェア自転車に従事する者もいた。当時、北京大学の学生がエンジェル投資を受けるのは難しいことではなく、若い子供たちはPPTやTED形式のスピーチの背中に乗り、目を輝かせ、世界は理想と成功で満ちています。第二に、「インターネットによる金融の破壊」です。地方分権化と中抜きという「包摂性」の光の下、金融業界の従業員はかつてないほど増え、インターネットによる金融セミナーもかつてないほど活発になり、一般家庭の貯蓄は減少し始めています。あらゆるビジネスへの流入、インターネット金融商品。
そして、徐々に「指先の時代」に突入していきました。社交、娯楽、仕事、食べたり飲んだり楽しんだり、人の生活全体がすぐに完結します。 WeChat、Alipay、Didi、Dianping、共同購入戦争、O2O... 足元に波が押し寄せているのを感じ始めましたが、それはまだ熱い波でした。
すると、WeChatの公式アカウントが怒号を上げた。私は「Liu Shen Leilei reads Jin Yong」という公開アカウントをフォローしたところ、Liu Shen Leilei の文体が鋭く、遊び心があり、そして非常にかわいいことがわかりました。その後、有名な経済作家の呉暁波氏は、公開アカウントを作成して「新世界の馬に乗る」と発表した。 「セルフメディア」という概念が中国全土に浸透し始めている。当時、私は上海金融で 1 年間コラムを執筆していましたが、この仕事がとても好きでした。 10年以上学術論文を書いてきた私は、自分の個性を解放し、退屈な金融文学の中に馴染みのある武術、小説、詩、ポップソングを埋め込んで、現実世界の金融経済現象を説明できるようになったと感じています。ちょっと「爽やか」。この時、漠然と「公的な口座を開設したい」と思いついたのですが、それは大げさな考えではなく、単純な零細農家の気持ちで、「個人の区画」があればいいのではないかと思っただけでした。
2015年9月5日の夜、私は「Xiangshuai's Financial Jianghu」という公開口座を開設しました。最初に掲載した記事は、私のお気に入りのエッセイ「旅の秋の後悔 - ミニマリストの香港経済史」です。読み取り数が 1 から 100、1,000、10,000 に跳ね上がり、魔法のようです。翌日目が覚めると、公式アカウントの登録者数が2万人近くになっていました。その瞬間、何かが触れて変化したのを感じましたが、その感覚は正確ではありませんでした。
当時、「美と知恵を兼ね備えた女性」パピ・ジャンの面白い動画が人気だった。 Luo という名の 2 人の太った男性 - Luoji Thinking の Luo Zhenyu と Smartisan Technology の Luo Yonghao - は、さまざまなニュースの見出しに常に登場します。私はその盛り上がりを遠くから微笑みながら眺めており、世論の渦の中心にいる人々とは一切交流を持ちたくなかった。
公式アカウントの登録者数が10万人を超えたある日、突然広告主が訪ねてきました。私のクラスのドアの前にしゃがんで、私と話をしたいと夜遅くまで待っている投資家もいます。
それが2016年で、触ったり変化を感じたりはしましたが、まだ感覚はハッキリせず、ただ漠然と、体の半分が水に浸かり、全体が少し浮いているような感覚だけでした。
その後、「知識に対する支払い」という概念が市場に登場しました。音声コースは、新しい世界の構築要素です。その後、「Get」アプリが登場し、北京大学の同僚の一人である薛兆峰氏が教えるコースの登録者数が2か月で10万人を超えました。光華学院の食堂のビュッフェ台の前で、皿から料理を取り上げていた私に、戦略学科の盧江勇教授が「唐雅、あなたもこのようなコースを受講したほうがいいですよ」と言われました。突然少し混乱して微笑み、何も言わなかったが、シューという音とともに小さな炎が現れたように見えた。
私のような人間にとって、一度炎が現れると、それは古い家が燃えているようなもので、それを救う方法はありません。その時はどこで火が燃えるのか分かりませんでした。
その後、すべてが予想外かつ論理的に進化しました。
2017年3月に、私はCITIC出版社から『Money Never Sleeps』を出版しました。蓮花さんは「お金は決して眠ってはいけない。そうでなければお金とは呼ばれない」と言い、龍格さんは「金融の世​​界では自由に歩く花になりなさい」と語った。
その後、私は伝説の羅振宇氏に会い、架空のオンラインコースで協力しました。
その後、私は北京大学を中退し、もはや威明湖の魚ではなく、新たな学術研究のキャリアをスタートし、ついには川や湖を自由に流れる果物になりました。
その後、新型コロナウイルス感染症 (COVID-19) と呼ばれるウイルスにより、全世界が停止状態に陥りました。これは、私たちの世代の「グローバル化され、自由化された」動物たちが見たことのない形でした。
その後、息子が生まれました。母の脚と足は以前よりもはるかに柔軟性が低下しています。父は昔から気の強い人で、夜10時にはいびきをかいて寝てしまうものでした。私の妹は長年起業しており、「大衆起業家精神とイノベーション」バブルの崩壊、2018年の経済低迷、2020年の疫病を経験しました...彼女の会社はいくつかの変革を経験しました。リーディングカンパニーにはならず、しぶとく生き残ってきた。
私はもう長い間現金を使っていませんし、華清嘉園にも二度と行っていませんし、徐先生にも何年も会っていませんし、パン屋にパンを買いに行くこともありません。ほとんどすべてのサービスがオンラインで取引を完了しており、Hema、Meituan、Dianping、Helijia、Alipay、WeChat、Didi が私の日常生活をカバーしています。 「プラットフォーム」はもはや目新しいものではなく、水道や電気、ガスと同じような存在です。 Li.com や ofo など、私の生徒たちの起業家プロジェクトは明るく輝き、そして再び消えていきました。アント・フィナンシャルの精力的なIPO（新規株式公開）が突然中止された。プラットフォームの禁止事項は「新種の種」から「サギの足の精液を切り取る」に変更された。ビットコインとメタバースは新しい世界になりました。
潮が上がって潮が引く、また潮が上がって潮が下がる。
ある日、鏡に映った自分の姿を見て、突然「天国とドラゴンスレイヤーの物語」の一文を思い出しました。美しい少女はついにこめかみに白髪が見えました。」
髪が伸びてきました。 CITIC Publishing House の Wei Yi は私にこう言いました。「Money Never Sleeps、そろそろ続編の時期が来ていますね?」
そこで生まれたのが『Money Never Sleeps II』という本です。 『Money Never Sleeps』と同じように、私は今でも「歴史のワインを借りて今日の壁を乗り越え」、「金融に関すること」について書いています。違いは、「金融市場はますます魅力的になってきています」という言葉が、時代に合わせて「おやすみなさい、優しくしないでください」に置き換えられたことです。
胡長白は私の友人で、頑固な中年の文学者です。彼は「株を買ったこともないし、銀行にもめったに行かないし、タオバオも利用しない。空港の本屋でお金や資本に関する本に出会うと、いつも背を向けて立ち去ってしまう。表面的で光沢のある作家。」
2017 年 4 月、私が彼に『お金は眠らない』を強制的に読んだ後、彼が変わろうと決意したのは初めてでした。その理由は、「シャンシュアイ」が金融界について書いているからです 春風に一杯のワイン、雨の川や湖にランプを十年間 ワインが一杯あれば、まずそれを飲みます。ランプがあれば、それが欲しいなら、あなたはそれを点灯します彼女は大なり小なり武道、ゴシップ、ジョーク、ポップソングが彼女の経済理論の隙間に密集して埋め込まれており、常に予想外で合理的です。私が彼女に会ったときの印象と一致していて、金獅子王のような乱れた髪で頭を軽く覆った、まっすぐで地味な美しい教授の頭でした。」
4 年が経過し、長白氏はすでに上級職に就いていますが、残念ながら、もう彼に 3 日間かけて経済関連の本を読むよう強制することはできません。私のブロンドのボサボサの髪も、ピンク、濃い緑、薄茶色、ピンク、紫と次々と色が変わっていきました。おそらく変わっていないのは、この「想定外」だが「合理的」な金融の世界だろう。
社会に出るとあっという間に年月が過ぎて、比べられないほど酔っています。

私たちの父親たちが書いた散文詩：中国の株式会社改革の略史
中国の奇跡が改革開放の歴史であるならば、この歴史の中で最も華やかな言葉の一つは「株式保有制度」に違いない。 1978 年以前は、中国のほぼすべての経済問題の核心は「曖昧な財産権」にあると指摘できました。資金を集中させ、自らの損益に責任を負い、株式に応じて株式を分配する経済組織の一形態として、その本質は財産権の定義にある。
株式会社制度の再理解は、40 年を超える改革の歴史を通じて行われています。中国の特色ある社会主義市場経済を理解すること、中国の資本市場の形態、中国企業を理解すること、さらには中国の成長を理解することはすべてこの言葉から始まる。
発芽の章 太陽の光を当てれば輝きます
郷鎮企業
1978年、飢餓と貧困に苦しむ中国の農民たちは、世帯責任制度を活用して大釜からの脱却を始めた。これが中国の農村改革の始まりとなった。
世帯単位の生産割当を実施している安徽省小港村では、1979年の穀物の年間生産量は1965年から1970年の合計に匹敵した。これは冷たい数字ではありませんが、何億もの中国の農民家族の食料と衣類を意味します。世帯契約責任制度の導入により、農村地域の状況は急速に変化し、まず農民が十分に食べることができるようになり、さらに重要なことに、農業生産効率の向上により、数億人の若年および中年農民が解放されました。土地から余剰労働力となった。その後40年間にわたる中国の物語全体に見られる悲しみと喜びの入り混じった物語、成長の奇跡、世界の工場、都市化、取り残された子供たち、貧富の格差はすべて、中国の鏡像であると言える。これら何億もの余剰労働者の物語の変化。
1980 年代初頭、中国では依然として都市と農村の厳格な二重制度が実施されており、農村部の人々は仕事を見つけるために都市に行くことができず、大量の余剰労働力はどこに行くべきなのでしょうか。中央政府は、農村経済の発展を促進するために、郷鎮企業を精力的に発展させ、農民がさまざまな企業に投資することを奨励することを決定した。中国における株式制度の改革後初めての導入となる。
国の政策に応じて、何千もの郷や村の企業が雨後の筍のように芽を出しました。資本が少なく、規模も小さいですが、その仕組みは柔軟です。当時の中国は、硬直的な計画経済体制に深く囚われ、「文化大革命」の影響を経験したばかりで、社会全体が極度の「不足」状態にあり、供給は決して十分ではありませんでした。労働集約型の郷鎮企業はこの機会を捉え、国営企業が重視していなかった軽工業消費財市場に急速に参入し始め、魔法瓶からホーローカップ、小さな金物から衣料品に至るまで、郷鎮企業はあらゆる消費者に登場した。あなたが考える商品分野、企業の姿。土に種を投げるだけで芽が出る時代で、江蘇省や浙江省を中心に郷鎮企業はたちまち大成功を収め、経済全体が爆発的な成長を見せ、人々の生活水準は急速に向上しました。
郷鎮企業の驚異的な発展速度は、多数の農村労働力の雇用問題を解決しただけでなく、当時まだ計画経済理論を支配的な考え方として受け入れていた意思決定者たちに重要なシグナルを送った。 - 株式会社制度は資本主義の専売特許ではなく、国民経済と国民生活の問題を効果的に解決するための実用的な良薬である。この信号の解放は、都市パターンの次の変化のための重要な基盤を築きました。
都市型共同企業体
1980 年代初頭、中国は失業という深刻な課題に直面しました。工業生産能力は低く、サービス産業はほぼ停滞しており、各種産業が雇用人口を吸収する能力は極めて低い。当時、全国の主要都市では300万人以上の若者が失業しており、さらに山や田舎へ向かう運動が止まり、2,000万人近くの教育を受けた若者が元の都市に戻った。失業中の若者の膨大な人口は、人的資源の膨大な浪費であるだけでなく、当時の家族や社会に多大な圧力をもたらし、社会の安定に対する隠れた危険となっていました。
当時の中国では雇用の解決が緊急の社会的、経済的、政治的問題となっていた。 1980年、北京大学の李依寧教授は、中央政府が開催した「労働雇用シンポジウム」で、株式会社設立のための資金調達など、雇用問題の解決に株式会社制度を活用すべきであると二度にわたって提案した。あるいは企業が株式を発行し、事業を拡大し、より多くの従業員を吸収できるようにする。国家構造改革委員会はまた、都市集団企業と国営中小企業をさらに自由化し、従業員が株主となって期末配当を支払うことを認めることを提案した。
この過程で、学者や政策決定者は、株式会社制度が国有企業における「国民全員が所有し誰も責任を負わない」問題を解決できることに徐々に気づいてきた。財産権を利用して企業の「責任と権利」を明確に線引きすることは、硬直した国有経済システムに風穴を開ける可能性がある。株式会社制度の概念が中国の社会思想体系に入り始めた。
1980 年代初頭、ほとんどの場所がイデオロギーに束縛されていて、それを手放す勇気がなかったので、「石を手探りで川を渡る」方法で多数の集団所有企業が設立されました。郷鎮企業と同様、市鎮の集団所有企業も改革開放後の民営起業の波であり、中国の特色との妥協の道であり、中国の環境における株式会社制度の特殊な適用である。厳格な計画の下にある国有企業と比較して、これらの企業は明確な所有権、柔軟なメカニズム、市場への迅速な対応を備えており、長く抑制されてきた生産性がすぐに解放されます。ハイアール電気、李寧公司、青島ビールなどの多くのスター企業は、いずれも集団所有のもとでスタートしました。同時に、新しく設立された深セン経済特区には歴史的な重荷はなく、株式改革の道に向けて大きな一歩を踏み出す先頭に立った。 1982 年、深セン市が率先して混合所有制の南山開発有限公司を設立し、深セン経済特区の赤湾開発資金調達を独占的に担当しました。中国の経済発展に影響を与えてきたチャイナ・マーチャンツ、平安、万科など深センを拠点とする株式会社は、いずれも1980年代に設立された。
今では「株式会社制度」という言葉がよく使われるようになりました。しかし、1980 年代初頭に遡ると、これは間違いなく認知破壊です。共産主義の理想を実現するには「資本」の助けも必要であることが判明しました。資本は資本主義と同等ではないことが判明しました。「株式会社制度の「権利確認」はインセンティブの核心である。この時点で株式会社制度は中国の都市・農村社会を段階的に深く形成し始めた。 1992 年に中国共産党第 14 回党大会が開催されるまでに、株式会社は全国各地で花開き、中国社会生活の隅々に深く根付いていました。
開発：トップダウンの推進
1990 年代初頭、段階的な開国に伴い、資本運用の概念がゆっくりと中国に入りました。しかし、他の改革と同様、中国の資本市場における新たな変化の原動力は、教科書的なボトムアップの「市場進化」ではなく、国家発展のニーズにより適合したトップダウンの設計である。 「株式会社制度」の当初の目的が都市部の雇用問題を解決することであったのと同様に、「株式取引」の開始は国の開放性の良いイメージを確立するための外交上の必要性であり、株式市場の促進はより重要な目的であった。当時困難に直面していた人々への民間貯蓄の流れを促進すること。
証券取引所: 国のオープンなイメージを再形成する必要性
私たちは皆、「株が取引できる」ことを当たり前のことだと思っています。しかし、30年以上前、「株式制度」から「株式取引」への道のりは、私たちが想像していたよりもはるかに困難で長かったです。
1984 年と 1985 年に、Shanghai Feile Audio と Yanzhong Industrial がそれぞれ株式を発行し、多くの上海市民が積極的に購読するようになりました。しかし1年以上後、株式取引の場が存在しなかったため、彼らが想像していた「生きた投資」が「死んだ貯蓄」に変わってしまったことに国民は気づいた。当時の上海の老株投資家の言葉を借りれば、娘がいると結婚できない、息子がいると妻と結婚できないのと同じように、株式投資家は取った株を売ることができない。時間が経つにつれて、この矛盾はますます深まります。
1986 年にこの問題は頂点に達しました。当時は中米関係の蜜月時期であり、年末にはニューヨーク証券取引所の議長を含むウォール街からの20人のグループが高官レベルの交流のため中国へ行く予定だった。開放への決意と市場経済の方向性を示し、米国との対話で交渉材料を増やすには、ある程度「生産可能な」内容が必要だ。訪問者の経済的背景により、このコンテンツは「財務」にロックされています。
ついに、当時の上海市長の監督の下、上海の静安寺近くの南京西路1806号に、歴史上「静安営業部」として知られる株式取引窓口が設立されました。新しい中国株には初めて「流動性」という概念が導入された。
株式トレーディングデスクの開設から証券取引所の設立までさらに4年かかりました。前回と同様、今回も大規模な「アイスブレイク」はある程度市場の需要によって推進されたものではなく、当時の国家外交の必要性によって推進されたものであった。改革開放に対する国際的なイメージは良好であり、政策決定者は一連の前向きな動きを実行した。
半年以上の慌ただしい準備の後、1990 年 11 月に上海証券取引所が設立され、延中実業、真空電子、飛楽音響など 8 銘柄が第 1 期上場となり、1986 年に鄧小平はジョンに贈り物を贈りました。ニューヨーク証券取引所の会長 · Verlin の Feile Audio 株の額面 50 元により、彼は New China 株を所有するアメリカの投資家となった。この8銘柄を「旧8銘柄」と呼びます。その後、1990 年 12 月には深セン証券取引所も設立され、万科、金田、安達を含む 5 銘柄が店頭取引に上場され、歴史上「老五株」として知られています。
株式会社改革：国有企業の発展の必要性
上海証券取引所と深セン証券取引所はいずれも 1990 年末に開設されましたが、1992 年末まで資本市場の発展は依然として非常に遅く、取引可能な銘柄は合計 53 銘柄のみで、実際には取引可能な銘柄はありませんでした。成熟した株式市場。しかし、その後の数年間で、中国の資本市場は急速な発展を遂げ、発展の原動力は依然として国有企業の困難を軽減するというおなじみの公式でした。
1990年代以降、市場競争の圧力を受けて、硬直的なメカニズムを持った国有企業は大規模な損失を被り、国有銀行のバランスシートには不良債権が山積みとなり、中国の金融・産業システムもジレンマに直面した。 「多額の借金」のこと。このような状況に直面して、安価な長期資金の吸収と国有企業への輸血の提供が議題となっている。
安価な長期資金をどのように吸収するか？株式融資は間違いなく選択肢です。しかし当時、ほとんどの企業の所有権は不明確であり、ましてやエクイティファイナンスや取引は言うまでもありませんでした。
1992 年春、鄧小平の南方会談は心の解放の鍵となった。その後、中国共産党第14回党大会は、中国が社会主義市場経済制度を確立し、民間経済の法的地位を確立することを提案した。 「株式」や「資本金」が原点となり、「私有財産権」に対する人々の再理解が本格的に始まったのもこの頃からです。
当初は郷鎮企業と集団所有企業の株式会社改革であった。集団所有は国民全体による所有と私的所有の間の移行として非常に特殊な存在である。理論的には、特定の郡区または機関が集団財産権の所有者ですが、実際には、これらの企業の管理者（工場長、マネージャー）は、通常、集団（郡区、町、通り、または公共機関）のリーダーでもあります。この種の企業で成功する人のほとんどは「強力なリーダーシップ」に頼っています。JianlibaoのLi Jingwei、MideaのHe Xiangjian、DelongのGu Chujun、WandaのWang Jianlin、LenovoのLiu Chuanzhi、VankeのWang Shiなどはみな、そのような「強いリーダー」です。これらの企業は本質的に実力者の起業家の申し子であり、経営者の能力、洞察力、勤勉さ、または今日の言葉で言えば起業家精神がこれらの企業の無形資産です。しかし、「集合的」という性質により、企業財産権の定義は曖昧さに満ちています。企業が資本運用を行おうとすると、「権利と義務」をどう定義するかという大きな問題に直面することになります。したがって、株式会社改革を断行し、「集団」を特定の人や単位に解体し、持分法を用いて各主体の権利義務を固定化することが、こうした企業が画期的な発展を遂げるための必要条件となる。
こうした考えに基づき、中国は大規模な株式会社改革に着手した。数年後、ほとんどの集団所有企業は株式会社の私企業に変わりました。 21世紀の最初の10年間にインターネット新興企業や不動産新興企業が台頭するまでは、この再編によって誕生した企業が中国の花形企業のほぼ半数を占めていた。
その後、全国的にオフィスブームが起こりました。当時、深セン国際貿易センタービルには300社以上の企業がひしめき、12万人以上の公務員が出勤のために辞職し、フォン・ルンや潘詩儀ら「万通六紳士」もこの時期にキャリアをスタートさせた。 。 の。珠江デルタ地域にも大小の民間企業が出現し、全国の農民が「南へ出稼ぎ」を始め、「メイド・イン・チャイナ」の始まりとなった。
当時、株式市場は社会で流行した用語でした。 1992年、中国は華夏、キャセイ、南方の大手証券会社3社を設立した。深センと上海は全国的な「株式市場の狂気」に陥った。株式は徐々に一般市民の生活に浸透し始め、徐々に形成されつつある「中国の都市部の中産階級」の標準的な特徴の1つとなった。 「国家」という巨大な天蓋の下で、中国の資本市場はそのスタートでつまずいた。中国の意思決定者にとって、これは国家統治ツールとして現代の金融市場を利用する始まりでもある。
郷鎮企業、集団所有企業から国有企業の株式保有改革に至るまで、これらの企業の集団資産および国有資産は民営化され、「投資する者が株式を所有する」ことになる。この過程で、計画経済の牙城は徐々に崩れ、中国社会の様相は激変し、人々の認識も大きく変化しました。
この時点で、株式会社制度が中国に根付き、中国の資本市場は特別な形で長い旅を始めました。
変革：株式分割改革
中国の資本市場の発展は非常にユニークな歴史です。1980 年代の株式保有制度の芽生え、1990 年代初頭の資本市場の急いでの立ち上げ、そして 1990 年代半ばの国家目標による急速な成長です。このような特殊な歴史的理由により、中国の資本市場は独特の活力を持っていますが、歪みに満ちています。
株式分割：株式市場の「複線システム」
中国が計画経済から市場経済に移行する過程では、イデオロギー的な抵抗を避けるために、複線システムを採用するのが通常である。株式分割は中国の資本市場の複線システムです。
「国有資産の喪失」や「民営化」の批判を避けるため、1990年代の国有企業の株式公開時には、国有資産は市場に上場せず、株式の追加発行のみを行うという原則があった。資産評価に基づいて一般に公開され、追加株式は上場され流通する可能性があります。したがって、これらの既存の国有株式や法人株式は「非流通株式」と呼ばれ、一般投資家はいわゆる「流通株式」を保有します。その結果、株式市場では、流通株式の株主はリアルマネーを使って株式を購入し、非流通株式の株主は市場価格に基づいて元の資産から転換された株式を保有するという二重軌道システムが形成されます。
この株式分割によって生じる歪みは非常に明白です。非取引可能な株主が会社の株式の大部分を保有し、会社を支配しています。非流通株の価格は簿価に基づいて計算されるため、流通市場における株価とは無関係であるため、非流通株の株主は値上がりを気にする必要がありません。彼らは主に追加発行や相関取引、その他の行為を利用して流通市場から資金を集めます。流通株式の株主は中小規模の投資家が中心であり、株主権を通常に行使することができないため、短期投資をする傾向が強いと考えられます。 20世紀初頭まで、中国の株式市場は非常に不安定で、まるで「カジノ」のようだとさえ批判された。不適切な例えで言えば、A 株市場の流通株の株主は、妻と結婚するために高い結納金を払ったが、持ち帰るのは妻の半分である男性のようなものです。このような歪みのため、学術研究やメディア報道では株式分割は否定的に捉えられていますが、歴史は動的な視点から見る必要があります。
1980年代から1990年代初頭にかけて、中国は「計画」と「市場」の間、そして「資本主義」と「社会主義」の間で苦しみながらもがいた。もし私たちが当時「漸進的改革」の道をたどらず、本来のチーズを揺るがしていたら、証券市場のような「資本主義」的なものが、どうしてこれほど簡単かつ急速に根付き、今日隆盛を極めたのでしょうか？
中国のあらゆる改革にはそのようなプロセスがある。システムの弱い部分や空白部分から突破口を見つけ、段階的にストックを増やしていく、これが改革に必ず現れる複線の理由でもあります。株式分離は時代の産物であり、妥協と歪みに満ちていますが、歴史を大きく前進させました。このような複線システムがなければ、中国の資本市場の確立は長い間蜃気楼のままになるかもしれない。
さらに重要なことは、旧体制の中で繁栄してきた資本市場も、市場の力を利用して改革を強制し、歪みを少しずつ修正することを学んできたことであり、株式取引改革は市場の力の産物である。
株式取引改革：市場が強制する「市場改革」
一般的には、2005年に三一重工業など上場企業4社が株式取引改革を試験的に開始したことが、この歴史的な改革の出発点とされている。しかし実際には、この改革はずっと前から始まっていました。
2000年頃、社会保障のための資金調達ルートを拡大するために、政府は社会保障基金を補うために国有株の保有を削減することにより、一部の国有資産を流動化することを望んでいました。本来、国有株の削減は市場から「非取引可能株」を徐々に排除できるため良いことだったが、削減の価格をどう決めるかが議論の焦点となっている。
当時のA株市場のPERは125倍と高く、その年のA株上場企業の平均収益率に基づくと、コストを回収するには約125年かかることになる。同時期の米国株式市場の株価収益率（PER）は15対20だった。つまり、当時の中国株式市場は間違いなく「過大評価」されていたのです。もし国有株や法人株がそのような価格で保有を減らすことが許されれば、流通株の株主にとって明らかに不公平であり、株式市場を枯渇させ、株式市場を現金化に利用する疑いがある。
2001年、広く疑問が残る中、社会保障資金調達のための国有株式削減管理に関する暫定措置が公布され、政府は市場価格方式、つまり当時の高値で国有株を削減することを決定した。 。この計画が導入された翌日、株式市場は嵐のような下落で反応した。数カ月以内に株式市場は40％近く下落し、市場価値は6000億元も縮小した。株式市場の急落の圧力を受けて、国有株削減計画は数カ月後に完全に中止された。資本市場が「自らの足で投票」したのはこれが初めてであり、政府に「市場」の力とは何かを告げ、複線問題を解決するにはより「市場」のアプローチを使用する必要があることを政府に認識させることとなった株式市場の。
数年間の反省と調整を経て、「配慮」の原則に基づく株式取引改革が正式にスタートした。いわゆる対価とは、国有株式や法人株式の株主が、上場・流通する権利と引き換えに金額の一部を一般投資家に支払うことを意味する。財務原則の観点から見ると、株式の価格には譲渡性や取引性による「流動性プレミアム」が本来的に含まれており、現在非流通株式の株主が支払っている対価はまさにこの流動性プレミアムの部分である。
2005年に株式取引改革のパイロット作業が開始され、三一重工業を含む4社がパイロット対象に選ばれ、作業全体は非常に順調に進んだ。 ８月から株式保有改革作業が総合的な段階に入った。実際には、ほとんどの企業は株式を譲渡することで流通株式の株主に報酬を与えています。 2010年までにA株改革の割合は97％を超え、株式取引改革はほぼ完了したことになる。
上海証券取引所と深セン証券取引所の設立から20年近くが経ち、A株市場はようやく完全に流通する市場となり、中国の株式投資家はついに結納のために完全な妻と結婚できるようになった。この株式保有改革は中国の資本市場にとって大きな進歩であり、「非市場化」から始まった市場は、紆余曲折を経て、問題を解決するために「市場化」の手法を使うことを学んだ。今日に至るまで、多くの古い投資家は株式取引改革後の 2 年間の強気市場 (2005 ～ 2007 年) を思い出しています。
2007 年 10 月、中国株式市場は一時 6,000 ポイントを超えましたが、これは現在でも最高値となっています。株式市場は景気のバロメーターと言われるが、中国株式市場は完全流通問題を解決したが、中国経済が急成長していた2008年以降、株式市場はなぜ7年連続の弱気相場に入ったのか?
分離後の改革：中国の論理は変わらない
この問題の論理は複雑ではありません。著書『陸毅の良心は株について語る: 中国株式市場についてあなたが知らないこと』の中で、著名な経済記者陸毅は次のように観察と答えを述べています。この改革は市場志向の改革であるが、依然として非常に「中国的」な方法で実行されている。これらの手法は改革を促進する一方で、多くの隠れた危険も残しています。
たとえば、株式改革が中止されるのを防ぐために、政府はそれを保護するために多くの行政措置を講じました。
中国の株主にとって身近な「大小の問題」は、株価の急落を防ぎ、株式取引改革プロセスの円滑な移行を確保するために、株式改革計画において非流通株を「譲渡制限株」に転換することである。 。これは、行政的手段を用いて非流通株式の実際の上場や流通を遅らせたり、制限したりすることに等しい。しかし、「制限販売」には結局期限があり、市場のショックを先送りするだけだ。そのため、その後、「大小の犯罪」解禁のニュースが流れるやいなや、株式市場に強い衝撃を与えることになる。株式市場が変動すると、規制当局は市場の動揺を和らげるために新株発行の制限などの行政措置を講じざるを得なくなり、一度の行政介入がさらなる行政介入につながる。市場は行政介入にも対応することを学びました。
さらに興味深いのは、株価指数全体を「好調」に見せるために、規制当局が株価指数のウェイトに技術的な調整を加えていることだ。例えば、当時、ペトロチャイナの取引可能株式の時価は市場価値全体のわずか2％に過ぎず、株式の大部分は非取引可能株式であった。ただし、ペトロチャイナの株式が株価指数に組み込まれる場合、ウエイトは時価総額に基づいて計算されます。当時の株価指数の16.63％を占めていたペトロチャイナ株のウエートによると、ペトロチャイナの市場価格が変動すると株価指数に大きな反発を引き起こすことになる。当時はペトロチャイナのような優良株が多く、その価格上昇で株価指数が急騰し、株式市場が偽りの繁栄を見せたことで投資家が狂ったように市場に参入し、市場心理はさらに高くなっていた。水はボートを運んだり転覆させたりする可能性があり、この増幅効果はまた、株価下落時に市場のパニックと投資家の逃亡を激化させることになります。
まさにこうした「歴史的問題」のせいで、中国の資本市場は発展から30年近く経った今でも、行政命令と市場原理の間で苦闘する運命から抜け出すことができていないのだ。
2021年7月下旬、教科ベースの教育訓練の包括的禁止に関する文書が市場に出回り、ニューオリエンタル、TAL、高図など、多くの教育訓練コンセプト株の価格が3,000フィート急落した。その後、蝶の羽ばたきはA株市場と香港株式市場に波紋を引き起こした。資本市場は落胆し、不満で満ちているが、どこにでもある「ニワトリの赤ちゃん」の影響からようやく一息つけると感じて祝っている一般家庭も多い。何が正しくて何が間違っているのでしょうか？わからない。完璧な標準的な答えは存在しないかもしれません。実際、今日に至るまで、中国の資本市場を理解するために「主流経済学の教科書のテンプレート」を使用することは困難です。さらに、市場の歪みの多くは複数の関係者の利益を比較検討した結果であることが多く、単純に良いか悪いかで判断することはできません。
この市場が真に成熟するまで待つには、おそらくまだ時間と忍耐が必要でしょう。
歴史を振り返ると、農村部から都市部への普及、郷鎮企業から民営企業への浸透に至るまで、過去40年間の中国の困難な変革と発展のすべての足跡を株式会社改革が貫いてきたことが分かるだろう。企業改革、国有企業改革、そして資本市場のつまずきの進展。この足跡は曲がっていて、高さや深さも異なり、直線ではなく、くねくねと前方に曲がります。