金錢永不眠:資本世界的暗潮湧動與金融邏輯

武俠氣質的資本市場故事，直白簡單的金融學邏輯，人文情懷的經濟歷史長軸，對各種經濟金融現像做「有趣有料」的極簡解讀。金融、人文、歷史與武俠精神的完美融合，柳斌傑、林毅夫、梁穩根、蔡洪濱、陳龍聯袂力薦

編輯推薦

《金錢永不眠》，以武俠的筆觸寫資本市場、金融常識、歷史和故事，像看武俠一樣看金融世界的兵戈相見、熙熙攘攘。

《金錢永不眠》，金融不是枯燥的數字和圖表，而是活色生香的生活和故事。

金錢永不眠！生活在現代生活中的我們，不管是主動或被動，其實都被「金融」或「金融市場」緊緊綁定，不可分割…生活中每一個場景都和「金融」有著千絲萬縷的關係。

柳斌傑、林毅夫、梁穩根、蔡洪濱、陳龍聯袂力薦。

內容簡介

《金錢永不眠》，資本市場觀察、經濟改革大勢、金融史、金融常識在筆下流轉，人來人往好不熱鬧，人間煙火也別有趣味。

   在《金錢永不眠》中，她寫韓國經濟改革，猶如鏡子裡看中國的改革；她寫商人的歷史地位，寫哪個朝代*適合安放馬雲；她寫中西方的金融發展脈絡，寫香港金融經濟歷史的客途秋恨；她寫美國股災，寫A股市場驚心動魄幾十年，寫2015年的熔斷三部曲，寫萬科寶能；她也寫資產證券化，寫螞蟻花唄、*白條，寫選擇權和存款保險制度，用白話寫現代金融學理論與常識…

在香帥筆下，金融市場和經濟現像都是有溫度的，有知識也有情懷。江湖熙熙攘攘，有金錢、有情感，有朋友、有陷阱，有資本冷漠、古道熱腸。翻開《金錢永不眠》，你猶如在看一幕幕資本操控的劇，一邊看，一邊嘆息，一邊回味，讀出一個不一樣的金融江湖。 "

作者簡介

香帥無花果，本名唐涯，麥基爾大學（加拿大）金融博士學位，英屬哥倫比亞大學（加拿大）經濟學碩士。 2010年9月回國任教，現任北京大學光華管理學院金融系副教授、博士生指導教授。研究方向主要為資產定價、宏觀金融和行為金融學。擅長數理分析與金融建模，有多篇學術作品在國際國內*學術期刊發表。在近的研究中，唐涯教授關注中國金融市場，研究公司和投資者對於資訊資源的策略性使用，包括策略性的資訊揭露、資訊傳導機制、羊群效應，以及IPO發行時間的選擇等。

   2013年8月開始在《財經日報》等媒體發表大量金融時評及金融學科普文，是財經受歡迎的財經專欄作家。 2015年9月上線個人自媒體（微信公眾號）“香帥的金融江湖”，以“有料、有趣、有情懷講金融”為願景，在金融圈內廣為傳播和轉發。曾推出系列短片“香帥兔兔說金融”，在騰訊、優酷、愛奇藝等視頻網站播出，季共6集，點擊量超2000萬。

自畫像：非典型“海龜”，非典型博士，非典型教授。嗜武俠，星爺粉，不小心做了嚴肅學術的非嚴肅女青年。曾推出系列短片“香帥兔兔說金融”，在騰訊、優酷、愛奇藝等視頻網站播出，季共6集，點擊量超2000萬。

 自畫像：非典型“海龜”，非典型博士，非典型教授。嗜武俠，星爺粉，不小心做了嚴肅學術的非嚴肅女青年。

目錄

目錄

|序一|理論是灰色的，而生活之樹常青|柳斌傑

|序二|人文氣質與俠義精神－有溫度的金融江湖|梁穩根

|自序|江湖夜雨十年燈|

|卷一|借歷史的酒，澆我們自己的塊壘|

歷史的分岔路口：金融史漫談//003

客途秋恨：極簡香港經濟史 //010

百姓日用即道：中國改革中的世俗理性 //027

從張謇到袁庚：所有的傳奇都是時代的傳奇 //036

歷朝商界風雲，何處安置馬雲？ //043

危機過後，韓國是怎麼走出低谷的？ //049

歷史有著相似的臉：A股市場20 年波動記憶 //061

|卷二|金融市場之亂花漸欲迷人眼|

監管的眼淚在飛//079

錯亂的手：汎亞悲劇的背後 //084

虎兕出於柙，誰之過？ ——光大證券「816事件」之問 //092

「A股韭菜週年祭」三部曲 //105

二胎、生育率和房價//147

為什麼中國人那麼關心股市？ //151

一半是海水，一半是火焰//154

那座工廠那座城的故事//158

野火燒不盡，春風吹又生//174

中國版「兩房」債會引發「次貸危機」嗎？ //195

101 次求婚後：攜子之手到遠方－攜程併購去哪漫談 //199

當三一集團遇上歐巴馬－中國企業「走出去」的美與哀愁 //210

萬科VS寶能：理想向左，資本向右－萬科觀察之一 //217

股權VS控制權：萬科圍城－萬科觀察之二 //226

併購時代之風起雲湧－萬科觀察之三 //238

|卷三|金融學那點事兒|

金融學為什麼要「鬧獨立」？ ——極簡白話金融學之一 //249

那些年，華爾街的「異教」革命——極簡白話金融學之二 //253

華爾街，繼續革命－極簡白話金融學之三 //259

無套利的魔法－極簡白話金融學之四//263

股票市場的投機因子能賺錢嗎？ //267

我不知道風往哪個方向吹－A股市場的「噪音交易者風險」//272

選擇權與存款保險制度－老百姓能理解的金融小概念 //276

資產證券化就在你身邊－螞蟻花唄和白條的秘密 //280

資產證券化的前世今生//287

|跋|做金融江湖裡一朵自由行走的花|陳龍

前言

自序

江湖夜雨十年燈

廟堂和江湖，是一個遊戲的兩個連接埠。做研究是身處懸崖面壁十年圖破壁，高處不勝寒之餘頗有一些自虐的快感；而寫專欄是面朝大海春暖花開，放河山入我胸懷，資本市場觀察、經濟改革大勢和金融史在筆下流轉，人來人往好不熱鬧，人間煙火也別有趣味。

金融江湖，原就是坐而論道好天地。桃李春風一杯酒，江湖夜雨十年燈。

這是一個大時代的小人物，關於武俠、成長、閱讀和金融江湖的小故事。

十歲的時候，小學老師討厭我，幾乎每個週末我都會因為上課講話、睡覺、不做作業等罪名被關在教室裡寫檢討。在近乎悲憤的情緒中，我看完了厚厚五冊《笑傲江湖》。

為不羈放曠的令狐沖傾倒之餘，我也頓生豪氣，決定將教室命名為“思過崖”，並開始在寫檢討的時候試驗不同文體，大段抄錄改寫各種小說中的句子。因這點捉弄老師的快感，留校檢討沒有給我留下什麼心靈創傷，只是從此入了武俠江湖，至今未能金盆洗手。

一晃流年，期間喜好頗多變化，讀的各種名著經典大多忘光了。隨身帶著的IPAD （平板電腦）裡總是留著古（龍）金（庸）的江湖和周星馳的電影精選。對我而言，星星的電影，是對金庸江湖觀的徹底解構與回歸。從雪山到麗春院，從大人物到小人物，從正氣凜然到游刃有餘。在改編的《鹿鼎記》中，韋小寶開始戴著虎頭帽在麗春院說書，一直到後棄官救師，渾不改其油滑世故，卻在終極道路上皈依了俠義精神。

廟堂與江湖，其實是一個遊戲的兩個端口罷了。

10 多年後，我去了北美讀金融學的博士。快畢業的時候找工作，我到北大光華面試，照慣例後要和院長面談。和時任院長張維迎老師聊到山東鋼鐵和日照鋼鐵重組一案，說起對企業「國進民退」的憂慮。維迎老師沉吟片刻，看著牆上的鐘說：“歷史是個鐘擺，你若要親歷歷史，就回來。隔遠了，總是霧裡看花。”

「親歷歷史」這個詞讓我幾乎沒有抵抗的能力。 2010 年7 月，我拎著行李，回了北大，從此以「誤人子弟」為生。

從讀博士開始，好些年在像牙塔做學術研究。直到兩年前重拾荒廢多年的筆，在《財經週刊》寫經濟金融專欄。說起來，寫專欄和平常的學術研究也多有相關，不過感受很不一樣。純學術研究（尤其是學術發表）有其典範和目標受眾，是一個極度細分的市場，對於縱向的深度有近乎苛刻的要求。如果沒有點變態的處女座情結，學術發表過程中的文獻閱讀、模型推理和數據分析會是枯燥的、孤獨的，頗像雪山絕壁練功，清高自賞之餘有點兒自虐式的快感。

而好的專欄需要全視野，在橫向的廣度上有延伸，同時要兼顧邏輯上的美感。專欄受眾甚廣，一定要用有趣、淺顯的語言說清問題。如此一來，反而逼自己把做研究時的許多內容橫著剖開再解讀。這個過程頗似於下山歷練，有人讚，有人罵，人間煙火，熱鬧非凡。

日子漸長，覺得寫論文也罷，寫專欄也罷，仍然脫不了坐而論道的框框。江湖那麼大，一輩子那麼短，能否更好玩？於是提起筆來，靜觀市場風雲，回望漫漫歷史，隨心而作，遂有此冊。

有時候想想，人的一生，好的狀態無非是幾條：智慧、堅韌、好學，一點兒熱情和一點點遊戲人生的態度。這好比習練武功，前三項足可練成獨孤九式的前八式，而後兩點，便是第九式的另一個境界了。得從有招到無招，從有形到無形，信手拈來，是招非招，似有跡還無跡——這叫「才必兼乎趣而始化」。記得

《笑傲江湖》中丹青生有一桶吐魯番四蒸四釀葡萄酒。那酒似是百年又似十年，奇趣便在酒味陳中有新、新中有陳。如同做人一樣，九清一濁，是難得。

「桃李春風一杯酒，江湖夜雨十年燈。」閒暇時，何妨坐下來，聊聊金融，侃侃人生。

媒體評論

書中沒有深奧的公式、模型，但是在對現實經濟世界的生動描述中，無不閃爍著理性的睿智和光芒，細細咀嚼，發現自己不知不覺之間，已經腦補了很多金融理論知識。作者就像鬥士，用西力的筆觸直搗事件本質，為我們撥雲見日。

——柳斌傑（清華大學新聞傳播學院院長，原國家新聞出版總署署長）

此書收集的文章從中國經濟轉型和東西方對比的角度，聚焦分析中國金融發展中的諸多現象，文筆流暢，觀點鮮明，詼諧生動，充滿智慧，是一位自小熏陶於中國武俠文學、受過西方現代金融學規範嚴謹訓練的青年學者－唐涯教授深入觀察思考後的心得記錄，篇篇都是佳作，很值得一讀。

----林毅夫（著名經濟學家，北京大學國家發展研究院榮譽院長）

她擅長透過現像看本質，從宏觀經濟環境和歷史演進的角度，做*嚴肅的金融學研究，梳理*直白的金融學邏輯，也寫下*武俠的金融學故事。她並沒有被嚴肅學術的象牙塔所拘泥，反而是用行雲流水一般的文字，對各種經濟金融現像做「有趣有料」的專業解讀，使得非經濟金融背景出身的讀者，也得以輕鬆理解這些故事中的經濟金融要義。

——梁穩根（三一集團創辦人、董事長）

一個社會在轉型過程中，必然面臨許多複雜的重大經濟金融問題，我們北大光華金融系的唐涯老師用生動的語言、理性的聲音直擊熱點。她筆下的金融與經濟，有人文的底蘊，也有武俠的情結，還有幾分俏皮靈動。嚴謹的學術研究，也可以是有溫度、有態度的。

——蔡洪濱（著名經濟學家，北京大學光華管理學院院長）

在她看來，金融不是枯燥的數字，歷史也非黃紙，金融是生活的江湖中蔓延的血脈，所到之處，既有柴米油鹽，也有國家興亡、人性善惡。她感興趣的不是賺錢的秘笈、金錢的光環，而是盡力和讀者溝通金融背後的邏輯，我覺得透露的是一種學者的善意和入世的良心。金融既影響每一個人，又是人性的放大。

——陳龍（螞蟻金服首席策略長）

線上試讀

歷史的分岔路口：金融史漫談

在16世紀中葉前，東西方的「金融意識」分歧不大。轉捩點是萬曆到順治這段時間－中國始終維持著「士農工商」的穩態社會結構，此時的荷蘭人卻已逐步開創現代金融體系。由此，中國與現代意義上的金融市場漸行漸遠，終於在歷史的河流中被風吹雨打，零落而去。

又到週末了，下午坐在咖啡館備課。看著商場裡熙熙攘攘的人群，忽然有個奇怪的想法。不知道有多少人明白，生活在現代社會的我們，不管是主動或被動，其實都被「金融」或「金融市場」緊緊綁定，不可分割。從日常的微小支付，到大額的房貸、車貸，再到股票和各種理財產品投資決策……生活的每個場景都和「金融」有著千絲萬縷的聯繫。從某種意義上說，現代社會是一個由「金融資本」驅動運作的世界。

如果用非常通俗的語言來描述金融，大概就是所謂的「資金融通」吧。而資金融通借貸算得上人類古老的活動之一。今天我們所認識的「金融」像是舶來品，不過回頭看歷史，其實中國的「資金融通」業務歷史之久遠，可以直接回溯到西元前1000 年。

有關中國早借貸行為的記載始於西周（《週禮》），當時，一個叫「泉府」的機構（類似今天的財政部和央行的混合體）掌管著沒利息的「賒」和有利息的“貸”。到了戰國時期，民間借貸更是發達，當時「仗義疏財」的孟嘗君也常常藉點高利貸來應付時不時的資金缺口。 《史記·孟嘗君列傳》記載：「邑入不足以奉客，使人出錢於薛。」南北朝以後，「抵押借貸」又開始流行，典當（當時叫「質庫」「解庫」）正式進入三百六十行的行列。唐宋元時期，民間的、官府的，各種類型的資金融通行為，都屢屢見於史料。

而從莎翁名著《威尼斯商人》所折射出來的民間借貸活動來看，一直到16 世紀中葉，也就是我國明朝中後期，東西方的「金融意識」還沒有發生重大的分歧和變化。然而從萬曆走到順治，中國與現代意義上的金融市場在這一甲子的時間中漸行漸遠。

那麼是從什麼時候開始，歷史吊詭地發生了逆轉呢？這是個見仁見智的問題。以我粗淺有限的歷史知識來看，黃仁宇的《萬歷十五年》曾經給出模糊的答案：

1587 年（萬曆十五年）…當一個人口眾多的國家，個人行動全憑儒家簡單粗淺而又無法固定的原則所限制，而法律又缺乏創造性，則其社會發展的程度，必然受到限制。

當大明帝國龐大的建築體開始經歷蟻蠹之困時，1588 年（萬歷十六年），在遙遠的歐洲，瀕臨北海的一片彈丸之地上，人類歷史上個以富裕商人階層為主體的國家成立了，它的名字叫「荷蘭」（荷蘭聯省共和國）。為了生存，這個只有150 萬人口的聯邦制小國需要開拓遠洋貿易航線，而開拓航線需要籌集大量資金，如何吸引資金、如何處理投資人和貿易船隊的關係成為這個新生國家迫切的命題。

1602 年（萬曆三十年），明神宗停止上朝已經有15個年頭，言官們照樣詞鋒激烈地品評時政，彈劾帝相，時間在東方古老的殿堂裡像凝滯的潭水，波瀾不驚。而在這一年，歐洲一隅的荷蘭卻開啟了一段奇幻之旅。一家名叫「荷蘭聯合東印度公司」的公司發行了股票——人們為這個公司即將開始的遠洋貿易投資，公司許諾以利潤分紅。這是人類歷史上個股份制公司，所有投資者都是這家公司的所有者，將以所持股份的比例分享這個公司成長的價值。一時間整個荷蘭社會（包括政府和各階層的居民）都被捲入了這史無前例的「股份制公司」熱浪之中。

有趣的是，在成立之初的個十年，荷蘭東印度公司從來沒有發過紅利。所有的利潤都被用於在遠東地區馬不停蹄的擴張。那麼，要怎麼樣滿足公司「投資人」時不時的流動性需求呢？聰明的荷蘭人又創造了一種製造流動性的機制——所有東印度公司的股東可以隨時將手中的股票變成現金，而任何人都可以以現金購買股票。

1609 年（萬曆三十七年），世界上個證券交易所在阿姆斯特丹誕生。可交易證券（股票）的出現使得大規模的公眾籌資成為可能，資本運營也因此逐漸從資產運營中分離和獨立出來，成為新的財富引擎。大規模的資金流動又促進了銀行業的發展。當大明朝的廣大疆域上還只有零散的錢莊、當鋪這樣原始的類金融機構時，荷蘭人已經將現代意義上的「信用」引入了他們的阿姆斯特丹銀行，銀行「信用」凌駕於一切政治甚至國家機器之上。典型的例子莫過於西班牙在海上與荷蘭艦隊酣戰不休時，西班牙王室和貴族的資金仍在阿姆斯特丹銀行自由安全出入。

信用、可交易證券，以及股份制有限責任公司——這幾乎囊括了現代金融市場的全部基石。金融資本迅速地打通了商業貿易的奇經八脈。當時間的指針指向1648 年的時候，荷蘭人的船隊已經游弋於各大洋上，壟斷著全球的商路和貿易。

1648 年—讓我們稍微在這個年份停頓。歷史上，我們把這一年叫「順治五年」。

這一年，距離吳三桂「沖冠一怒為紅顏」（1644 年）已有4 年，清軍入關大局已定，多爾袞自封為「皇父攝政王」。這一年，為了方便徵稅，也為了控制民間的反清力量，清廷重點“編審人丁之製”，加強對人口戶籍的管理，社會人口的流動性隨之急速降低。這一年，為了避免民間資金流向抗清武裝力量（購買軍械馬匹等），朝廷對於商賈貿易的限制和管束日益收緊。尚在襁褓中的清王朝有著「萬代基業」的夢想，一切民生、成長和經濟的考量都在「秩序」面前淪為了傀儡和點綴。

也就在這一年，荷蘭東印度公司已經有15,000 多個分支機構，佔了全球貿易額的一半左右。在大洋洲，他們用自己一個省的名字命名了一個國家－紐西蘭。更重要的是，在北美大陸的哈德遜河口，荷蘭人又建立了一個叫做「新阿姆斯特丹」的城市。在100 多年以後，這個城市裡形形色色的荷蘭後裔，打鐵的、開小商舖的、做皮毛生意的……紛紛加入了“承銷”新生的美利堅合眾國國債的行列中，創造了世界上初的債券市場。這個城市的另一個名字叫“紐約”，而那一片荷蘭移民開始他們金融“掮客”業務的狹長地帶，後來被稱為“華爾街”。

從萬曆走到順治，中國與現代意義上的金融市場在這一甲子的時間中漸行漸遠。 「士農工商」的穩態社會結構維繫著龐大帝國的運轉，緩慢，卻倨傲。而荷蘭人開創的現代金融體系，卻成了真正開啟「新世界」的鑰匙。

每次想到這個歷史的分岔路口，我總是忍不住要問自己一個類似「李約瑟之謎」a的問題——為什麼我們會和現代金融告別？

英國著名學者李約瑟（Joseph Needham，1900—1995 年）是研究中國科技史的權威，在其編著的15 卷《中國科學技術史》中，他提出一個被歷史學家和經濟學家稱為“李約瑟之謎”的著名問題：“儘管中國古代對人類科技發展做出了很多重要貢獻，但為什麼科學和工業革命沒有在近代的中國發生？”

為什麼在那麼稚嫩、脆弱的濱海小國（荷蘭）產生了現代金融的萌芽？順著金融的本質特徵，我試著去理解和回答自己的問題。

現代金融與傳統借貸的一個區別在於以流動性為核心的信用創造。透過（金融）證券的發行和交易，線狀的借貸關係被發展成網狀（或更複雜）的“金融關係”，從而創造出巨大的流動性，進而推動信用的再生和傳遞。一切金融交易和創新都是基於這個網路。而這個網絡的穩定生態所依賴的基本元素有二：一是清晰的產權和產權保護；二是產權保護的法律能得以順暢執行。

萬歷十六年成立的荷蘭聯省共和國，由於種種歷史的因緣際會，恰好滿足了這兩個條件。惡劣的地理環境（三分之二以上的國土在海平面以下）迫使早生活在這片土地上的居民轉向以海上貿易為生，商人傳統根深蒂固。從國家建立開始，商人階級就佔據主要地位，對於產權保護的要求一直是立法和政權的基本訴求。另一方面，聯省共和國的各個小城市之間的關係非常獨立且平等，一直處於極度鬆散的政治體系之下，也因此就容易達成一種制衡的國家立法體系，不會像歐洲其他國家那樣時不時有貴族特權勢力將均衡打破。地理、歷史、人文，或還有一些偶然的因素，造就了荷蘭和現代金融的這段淵源。

而同期的中國，卻是另一番因緣際會，中央集權與王權的趨勢正在走向。 「普天之下，莫非王土；率土之濱，莫非王臣」－沒有產權，更無從談及產權保護，沒有了產權保護，交易和信用都是奢侈品，即使當時的經濟發展程度和人口密度足以支持一個龐大的金融市場。

我們不是沒有過和歷史再聚的機會，清朝中後期錢莊也曾興盛一時，然而，由於缺乏金融生長的土壤和基因，錢莊終沒能脫胎成真正的現代金融機構，而在歷史的河流中被風吹雨打，零落而去。

歷史太複雜，無法一言以蔽之。歷史太偶然，只有一個樣本點，無法重複和試驗。然而，在回望歷史的時候，也許我們能從中找到一些必然的蛛絲馬跡吧。